JPM
摩根大通
JPMorgan Chase & Co. · Financials · Banks · 市值 8,200 億美元
(尚無大師檢核文字,以下為估值輸入的成長率依據)through-cycle ROTCE 17%(非headline23%);現價~2.9×TBV貴
JPM 是全球最大銀行,Dimon 是教科書級 CEO,但 P/Book 2.45x(10 年最高)+ Dimon 接班 binary + Liang 能力圈 35-40%。Buffett 30 年看 JPM 只下注 2 年就撤。典型「太難欄」候選,等基準 7 折 $151。
價格提醒
當前 $344.61§3競爭優勢(護城河)
The key to investing is determining the competitive advantage and, above all, the durability of that advantage.
護城河 6 維
50/60,Wide moat。但護城河深度高度依賴 Dimon 個人領導,接班是 binary 風險。
Chase 是美國最大零售銀行品牌,JPMorgan 是全球頂級投行品牌。雙品牌策略 — 大眾用 Chase,機構用 JPMorgan。
信用卡網路效應(Chase 卡持有人享商家折扣)、投資銀行 buy side / sell side 雙邊網路。
企業 Treasury Services 切換 = 重設所有付款 + 對帳系統,3-6 個月專案。消費端切換成本中等。
§5主要風險
Risk means more things can happen than will happen.
- Dimon 接班 binary:71 歲,沒明確繼任人,內部候選都接近退休年齡。
- P/Book 2.45x 估值風險:10 年最高,任何 ROE 衰退立即股價 -25%。
- Fed 反規模監管:全球 G-SIB 容量比例 + capital surcharge,JPM 受最重監管。
- AI 投資 ROI:$17B/年科技投資,若 ROI 不顯著,EPS 受壓。
- 房貸 / 信用卡週期:消費信用卡違約率上升中(2025 已從 2.1% → 2.7%)。
- 投資銀行週期性:M&A 諮詢 + 債券承銷有強週期,2026 IPO 市場若回暖則好,若不回暖壓利潤。
- 市場交易曝險:Fixed Income 衍生品 + 大宗商品交易,黑天鵝事件可能造成單季 $5-10B 損失。
§9估值與買入價
Price is what you pay, value is what you get.
三情境估值
資產型金融 · 帳面淨值 × P/Bthrough-cycle ROTCE 17%(非headline23%);現價~2.9×TBV貴
§11機會成本對照
All intelligent investing is value investing — comparing one thing to another.
機會成本比較(Buffett Method C)
10 年預期年化報酬 = 當前 OE 殖利率 + 假設成長率
| 選項 | OE 殖利率 | 假設 g | 預期年化 | vs 公債 |
|---|---|---|---|---|
| JPM @ $130（基準觸發價） | 15.67% | — | 15.67% | +10.6% |
| JPM @ $345（悲觀 g=—） | 5.89% | — | 5.89% | +0.9% |
| JPM @ $345（基準 g=—） | 5.89% | — | 5.89% | +0.9% |
§12行動建議
現價 $310 嚴重高估。三情境買入價 $113 / $151 / $188(P/TBV 1.5 / 2.0 / 2.5 × 7 折)。等基準 $151 或警報 $180。為什麼這家:Dimon 紀律 + 全棧業務 + AI 投資 ROI。為什麼不買現價:P/Book 2.45x(10 年最高)+ Dimon 接班 binary + Liang 能力圈 35-40%。結論:典型「太難欄」候選 — Buffett 自己看 30 年都只下注一次又撤了。