PG
寶僑
The Procter & Gamble Company · Consumer Staples · Household & Personal Products · 市值 3,278 億美元
(尚無大師檢核文字,以下為估值輸入的成長率依據)10年核心EPS CAGR:$4.02→$6.83≈5.4%;5年:$5.12→$6.83≈5.9%。原3%低估;惟FY26財測+1~6%(關稅/原料成本逆風),取5%持平近期壓力與長期趨勢。
PG 是 1837 年 65+ 品牌組合廠,連續 69 年加息(史上最長)。但 Buffett 2005-2023 慢慢清倉 + 中國 SK-II -30% + 自有品牌侵蝕 + 2025/6 裁員 7,000 人 = 護城河在變窄。當前 $140 + 反向 DCF 隱含 g 1.2% 已 price in 「不會成長」。等基準 7 折 $190 或選 KO(同產業更純粹)。
價格提醒
當前 $148.10§3競爭優勢(護城河)
The key to investing is determining the competitive advantage and, above all, the durability of that advantage.
護城河 6 維
35/60 Wide-but-narrowing。最強處 = 品牌 9 + 規模 9 + 成本 8。比 KO 48、COST 50 弱。正在變窄(D2C、自有品牌、中國本土品牌)。
65 個全球領導品牌,Tide/Pampers/Gillette/SK-II 各自地區壟斷。Interbrand 排名多個品牌進 Top 100。但中國市場品牌力正在被本土侵蝕。
家用品本身無網路效應,通路間接強化但不算護城河。
消費者切換成本低 — Tide 換 Persil 一秒。這是 PG 結構性弱點 — 沒有 Apple iOS 級鎖定。Pampers 有「習慣黏性」中等。
§5主要風險
Risk means more things can happen than will happen.
- 中國市場本土品牌侵蝕:SK-II 2024 在中國 -30%。Proya(2024 +29%)、Florasis、Marubi 用 D2C + 短視頻搶市佔。
- 自有品牌零售商威脅:Costco Kirkland 仿 Tide(Kirkland Ultra)/ WMT Bettergoods 仿 Pampers,5-10% 市佔流失。
- D2C 新興品牌:The Ordinary(美容)、Glossier、Kosas、Harry's(剃鬚)等小品牌靠 Instagram + TikTok 搶市佔。
- GLP-1 + 出生率下降:Pampers 全球 -2-3%(估)。
- 印度本土品牌:Patanjali、Dabur 搶 PG 印度市佔。
- 永續/ESG 訴訟壓力:Charmin / Bounty 紙巾砍北方森林訴訟,Pampers 不可回收訴訟。
- 2025/6 裁員 7,000 人:管理層自己承認結構性壓力,組織重整 12-18 個月。
§9估值與買入價
Price is what you pay, value is what you get.
三情境估值
慢成長高息 · 低成長 DCF10年核心EPS CAGR:$4.02→$6.83≈5.4%;5年:$5.12→$6.83≈5.9%。原3%低估;惟FY26財測+1~6%(關稅/原料成本逆風),取5%持平近期壓力與長期趨勢。
§11機會成本對照
All intelligent investing is value investing — comparing one thing to another.
機會成本比較(Buffett Method C)
10 年預期年化報酬 = 當前 OE 殖利率 + 假設成長率
| 選項 | OE 殖利率 | 假設 g | 預期年化 | vs 公債 |
|---|---|---|---|---|
| PG @ $76（基準觸發價） | 8.97% | 5% | 13.97% | +8.9% |
| PG @ $148（樂觀 g=6.5%） | 4.63% | 7% | 11.13% | +6.1% |
| PG @ $148（基準 g=5.0%） | 4.63% | 5% | 9.63% | +4.6% |
§12行動建議
現價 $140 接近基準買入價 $190,但仍不夠安全邊際。三情境買入價 $149 / $190 / $262(g=5/8/12% × 7 折),反向 DCF 隱含 g 1.2% 極低(過去 5 年實際 ~5%),市場已 price in 「不會成長」預期。為什麼這家:69 年加息王(史上最長)+ 65 個全球品牌組合 + 殖利率 2.91%。為什麼不買現價:Buffett 2023 完全清倉 + 中國市場節節敗退 + 自有品牌侵蝕 + 2025/6 裁員 7,000 人 = 結構性壓力大。護城河 35/60 在變窄。結論:等基準 7 折 $190 + 觀察新興市場 + 自有品牌侵蝕進展。優先選 KO(同產業更純粹、Buffett 仍持)。