COP
康菲石油
ConocoPhillips · Energy · Oil & Gas E&P · 市值 1,280 億美元
(尚無大師檢核文字,以下為估值輸入的成長率依據)@WTI$65 mid-cycle;剔除2022超級尖峰
ConocoPhillips 是 Pure E&P 龍頭,但 Buffett 2008 失敗教訓 + 17 年沒回頭 + ROIIC 4.4% 紅燈 + Liang 能力圈 25-30% = 歸太難欄。若真要曝險能源,優先 CVX(Berkshire Top 5)或 OXY(Buffett 28%)— COP 永遠不該優先於 OXY。
價格提醒
當前 $117.50§3競爭優勢(護城河)
The key to investing is determining the competitive advantage and, above all, the durability of that advantage.
護城河 6 維
22/60 Narrow,5 家能源最弱。ROIIC 4.4% 結構性問題。
ConocoPhillips B2B 純上游 E&P,消費端零品牌力。
無網路效應。
石油商品化。
二疊紀 + Bakken 規模,但單位成本未領先 CVX/XOM。
美國最大純上游 E&P 之一,Marathon 整合後增強。但仍小於 XOM/CVX 一個數量級。
Willow Project 環保訴訟壓力 + 反碳法規。
§5主要風險
Risk means more things can happen than will happen.
- 油價週期 — Pure E&P 最脆弱(沒下游緩衝)。
- ROIIC 4.4% 結構性問題 — 增量資本回報低於 30Y 公債。
- Marathon 整合 — $22.5B 規模,執行風險。
- Willow Project 政治 — 阿拉斯加 Willow 環保訴訟。
- 加拿大油砂 — 高成本資產 + 環保壓力。
- 股息不穩定 — 浮動股息制度長期投資人不偏好。
- Buffett 從沒回頭 — 17 年完全跳過,訊號極強。
§9估值與買入價
Price is what you pay, value is what you get.
⚡週期股估值(正常化中週期)
獲利隨景氣/商品價上下震盪,不能用「成長率」估。用穿越循環的正常化盈利算,再跟現價比。
@WTI$65 mid-cycle;剔除2022超級尖峰
也看成長 DCF 三情境(不適用週期/轉機股,僅參考)
三情境估值
真實成長率 DCF@WTI$65 mid-cycle;剔除2022超級尖峰
§11機會成本對照
All intelligent investing is value investing — comparing one thing to another.
機會成本比較(Buffett Method C)
10 年預期年化報酬 = 當前 OE 殖利率 + 假設成長率
| 選項 | OE 殖利率 | 假設 g | 預期年化 | vs 公債 |
|---|---|---|---|---|
| COP @ $73（基準觸發價） | 10.99% | — | 10.99% | +6.0% |
| COP @ $118（悲觀 g=—） | 6.81% | — | 6.81% | +1.8% |
| COP @ $118（基準 g=—） | 6.81% | — | 6.81% | +1.8% |
| COP @ $118（樂觀 g=—） | 6.81% | — | 6.81% | +1.8% |
| 30Y T-bond(無風險基準) | 5.03% | — | 5.03% | — |
§12行動建議
現價 $99 嚴重高估。三情境買入價 $41 / $67 / $95(g=5/8/12% × 7 折)。ROIIC 4.4% 紅燈,低於 30Y 公債 5.03%。SOTP 法給 $69 公平價,Buffett 級買價 ~$48。為什麼太難欄:Buffett 2008 失敗教訓 + Berkshire 17 年沒回頭 + 結構性 ROIIC 不及格 + Liang 能力圈 25-30%。若真要曝險 E&P,OXY 永遠優先。