OXY
西方石油
Occidental Petroleum Corporation · Energy · Oil & Gas E&P · 市值 460 億美元
(尚無大師檢核文字,以下為估值輸入的成長率依據)@WTI$65;高負債放大循環,mid~$3.5(估)
OXY 是 Buffett 2022 起最大新進場(28% + SEC 50% 上限),Vicki Hollub 是 Buffett 最高評價女性 CEO,雙重結構(優先股 + 普通股)讓 Berkshire 每年收 $9.3 億現金股息。當前 $48 接近基準買入 $46,幾乎可進場。但 Liang 能力圈 25-35% + Anadarko 高負債 + DAC 不確定 = 部位上限 10%。
價格提醒
當前 $56.50§3競爭優勢(護城河)
The key to investing is determining the competitive advantage and, above all, the durability of that advantage.
護城河 6 維
27/60 Narrow。Buffett 違反自己「找寬護城河」原則 — 押注「Hollub + DAC + 雙重結構」這個窄但深的賭注。
OXY 純 B2B(石油 + 化學品 + DAC),消費端零品牌力。Berkshire 28% 持股是「事實品牌」。
無網路效應。
石油 + 化學品商品化,切換成本接近零。
Permian 規模 + Anadarko 整合。breakeven $35-40 接近 CVX。
§5主要風險
Risk means more things can happen than will happen.
- 油價週期 — Pure E&P,純粹靠油價。
- Anadarko 高負債 — $40B+ 長期債務,高利率環境利息壓 FCF。
- DAC 商業化失敗 — 若 IRA 45Q 廢除,$4B Stratos 投資減值。
- Hollub 接班 — 64 歲,沒明確繼任,binary 風險。
- 庫存壽命 — Permian 庫存 10-15 年(比 EOG 短)。
- 反碳法規 — DAC 雖是「碳負」,但 OXY 上游仍是「碳排」大戶。
- Buffett 退出 — Berkshire 若減持(類似 AAPL 75%),股價會崩 30%+。Greg Abel 接班後是否維持 28% 是真實風險。
§9估值與買入價
Price is what you pay, value is what you get.
⚡週期股估值(正常化中週期)
獲利隨景氣/商品價上下震盪,不能用「成長率」估。用穿越循環的正常化盈利算,再跟現價比。
@WTI$65;高負債放大循環,mid~$3.5(估)
也看成長 DCF 三情境(不適用週期/轉機股,僅參考)
三情境估值
真實成長率 DCF@WTI$65;高負債放大循環,mid~$3.5(估)
§11機會成本對照
All intelligent investing is value investing — comparing one thing to another.
機會成本比較(Buffett Method C)
10 年預期年化報酬 = 當前 OE 殖利率 + 假設成長率
| 選項 | OE 殖利率 | 假設 g | 預期年化 | vs 公債 |
|---|---|---|---|---|
| OXY @ $32（基準觸發價） | 10.99% | — | 10.99% | +6.0% |
| OXY @ $57（悲觀 g=—） | 6.19% | — | 6.19% | +1.2% |
| OXY @ $57（基準 g=—） | 6.19% | — | 6.19% | +1.2% |
§12行動建議
現價 $48 接近基準買入價 $46,幾乎可進場。三情境買入價 $32 / $46 / $66(g=5/8/12% × 7 折)。基準買入價 $46 與當前 $48 差距 4%,已在可進場區間邊緣。為什麼這家:Berkshire 28% + SEC 50% 上限 + 雙重結構 + DAC 期權 + Vicki Hollub。為什麼還等:現價沒 30% 安全邊際 + Anadarko 高負債 + DAC ROI 不確定 + Liang 能力圈 25-35% 偏低。結論:設警報 $46(基準觸發)NT$30 萬試水 / $32(深度便宜)NT$80 萬加碼。部位上限 NT$100 萬(10%) — 比 CVX 更小,因 OXY 比 CVX 風險更集中。